投資要點  調研結論：  公司為國內外知名企業(yè)提供展示服務，服務范圍包括品牌終端展示服務、虛擬展示服務和循環(huán)會展服務。循環(huán)會展服務為傳統(tǒng)展示業(yè)務打開成長空間，目前公司在循環(huán)會展、品牌終端展示方面與法拉利等國際大公司達成戰(zhàn)略合作；3D掃描業(yè)務是公司未來重要增長點，在技術應用、市場占有率等方面均處于國內領先水平。

  傳統(tǒng)展示業(yè)務擁有優(yōu)質穩(wěn)定的大客戶資源  公司傳統(tǒng)展示業(yè)務服務于國內外眾多知名企業(yè)。品牌終端展示服務為公司主營業(yè)務及主要利潤來源，服務內容包括為品牌連鎖終端客戶提供展示道具產品，整體展示項目的策劃設計、展示道具研發(fā)生產、裝飾裝潢等一體化解決方案。2014年公司大客戶主要有華為、聯(lián)想、大參林、宏圖三胞、康美藥業(yè)等，前五大客戶銷售收入占比39%。

  應收賬款增加對公司整體發(fā)展影響有限。受宏觀經濟環(huán)境因素和公司業(yè)務規(guī)模不斷擴大的影響，近幾年公司應收帳款規(guī)模不斷增加，應收賬款占營業(yè)收入的比例由2013年的32.05%上升至2014年的49.45%，應收賬款周轉天數(shù)上升至140天。但考慮應收賬款客戶大部分具備較強經營實力，并已與公司建立長期、穩(wěn)定的業(yè)務關系，故而應收賬款發(fā)生壞賬的風險較小，公司壞賬率不高，對公司經營不會造成較大影響。

  循環(huán)會展服務順應環(huán)保大趨勢，是公司未來發(fā)展方向之一  低碳環(huán)保的循環(huán)會展服務是公司未來業(yè)務的重要補充。循環(huán)會展服務主要是為會展參展商提供展覽設計、策劃、可循環(huán)展臺搭建等服務，能夠通過多次重復使用及便利的安裝，達到節(jié)能節(jié)材的低碳環(huán)保目的。通過資源的循環(huán)高效利用而減少環(huán)境污染、降低資源消耗的循環(huán)會展展覽模式將成為未來會展行業(yè)的發(fā)展方向，同時也是公司未來發(fā)展方向之一。

  公司與法拉利等國際大公司已展開相關合作。循環(huán)會展業(yè)務中的“循環(huán)“主要是在同品牌內循環(huán)利用，市場空間廣闊，目前公司循環(huán)會展業(yè)務進展良好，已與法拉利等環(huán)保概念較強的國際大公司開展業(yè)務合作，隨著循環(huán)會展理念的推廣，有望與更多企業(yè)進行深入合作，但循環(huán)會展是替代性市場，區(qū)域影響力和干擾因素很多，會展操作層面存一定阻力。

  3D技術應用空間廣闊，有望成為公司未來重要增長點  虛擬展示服務依賴于公司3D產業(yè)的發(fā)展。虛擬展示服務包括3D掃描成像、虛擬展示的設計、研發(fā)與推廣應用等，目前并未形成規(guī)模化銷售，且3D相關業(yè)務并不是公司IPO募投項目。因下游市場尚處于萌芽階段，公司或依據(jù)客戶對3D展示業(yè)務需求調整資源配置，業(yè)務發(fā)展存在較大的不確定性。但毋庸置疑的是，3D虛擬展示服務市場巨大，有望成為網上虛擬展示主要形式，作為實體展示的補充打開公司成長空間。

  公司3D掃描成像技術處領先地位。與國內3D產業(yè)公司側重點不同，公司3D打印主要做內容，重點在于數(shù)字化建模過程，數(shù)字化技術擁有自主知識產權，目前技術和系統(tǒng)在國內外都屬于領先的水平，建模的速度、精度、色彩還原度、自動化程度等方面公司都有一定優(yōu)勢，矩陣式3D掃描設備只需兩秒即可掃描高至2.5米的標的物，目前同技術水平競爭對手較少，公司產品擁有定價主動權。

  3D效果的應用場景覆蓋眾多行業(yè)。部分電商平臺增加產品三維效果展示，反映出電商平臺需求變化；文物及數(shù)字博物館方面的應用需求更為迫切，目前公司已經跟深圳博物館合作；隨著3D建模后精細度提升的提升，量體裁衣、虛擬試衣等相關業(yè)務將會得到長足的發(fā)展；在醫(yī)療美容方面，3D效果不僅可以更為形象地顯示整形效果，還能夠幫助醫(yī)務人員建立輔助模型減輕患者痛苦，推動傳統(tǒng)醫(yī)療升級。

  盈利預測與估值  終端展示為千億級別市場（2009年701億元），公司占比不足5%，上市后市場占有率有望進一步提升。公司與國際大客戶合作不斷深入，整體展示項目進展順利，上半年公司整體展示項目營收同比增長263.82%，有望成為未來公司主要業(yè)績增長點。預計2015-2017年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入5.21億元、6.45億元、8.06億元，實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤0.42億元、0.51億元及0.62億元，EPS分別為0.30元、0.36元和0.44元，對應2015-2017年PE分別為104.67倍、87.29倍、71.40倍。

  給予公司“推薦“評級。